事件描述柳工000528）发布2025年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润11.80-12.79亿元，同比增长20%-30%，中值测算为12.29亿元，同比增长25%；对应25Q2归母净利润5.23-6.21亿元，同比增长8%-28%，中值测算为5.72亿元，同比增长18%。预计上半年实现扣非归母净利润10.90-11.88亿元，同比增长21%-32%，中值测算为11.39亿元，同比增长26%；对应25Q2扣非归母净利润4.78-5.76亿元，同比增长7%-29%，中值测算为5.27亿元，同比增长18%。事件评论受益国内土方机械回暖，25H1公司内销收入预计较快增长。根据CCMA，2025年上半年我国挖掘机行业内销量65637台，同比+23%，或受益于行业经历大幅下滑后基数绝对值低位，同时更新换代比例提升，且二手机出口加速了更新进程等。公司作为国内挖掘机第一梯队制造商，增速有望优于行业，市场份额有望稳步提升。后续伴随社会存量设备中需更新的比例提升，叠加二手机出海、专项债推动基建开工修复、设备更新政策、电动化渗透率提升等，国内行业周期向上趋势较为明确，公司挖机内销有望持续增长。对于装载机，2025上半年我国行业内销量35622台，同比+23%，或受益于电动化渗透率提升、下游需求修复等。公司作为国内装载机龙头，25H1收入或实现显著增长，后续国内电动装载机行业格局有望改善，叠加公司持续推出创新产品，电动装载机毛利率有望显著改善。公司境外收入或持续增长，新兴市场或为主要拉动。根据海关总署，25年1-5月我国工程机械整体出口金额230.57亿美元，同比+8.9%，公司上半年境外收入预计持续增长。分区域来看，新兴市场为主要增长拉动，25年1-5月我国工程机械行业出口非洲、中亚、中东、印尼地区金额同比分别+49%、+32%、+28%、+22%，公司在上述地区或同样实现较好增长。此外，欧洲地区近期或呈稳步修复态势，5月我国工程机械出口西欧金额同比+11%实现转正、小松欧洲挖机开工小时数同比+4.6%，公司欧洲区域业绩今年有望实现改善。伴随公司制造、销售、售后服务、金融服务等全球化布局日益深化，海外竞争力有望持续提升，市场地位有望持续向上。展望后续，国内伴随行业更新周期上行、人工替代、电动化等因素，按照更新周期，预计未来上行趋势明确，公司境内收入有望持续增长；海外方面，伴随公司国产品牌全球竞争力提升，海外份额有望稳步增长。同时，公司持续推进内部管理优化、降本提效等，叠加产品、区域结构优化，盈利能力有望持续上行，预计2025-2026年公司分别实现归母净利润18.60亿、25.23亿元，对应PE分别为11倍、8倍，维持“买入”评级。风险提示1、基建、地产投资增速低于预期；2、海外市场拓展不及预期。

　　事件7月15日，润贝航科001316）发布2025年半年度业绩预告。2025H1，公司预计实现归母净利润6500万元-9000万元，较上年同期增长46.78%-103.23%，预计实现扣非归母净利润6500万元-9000万元，较上年同期增长49.53%-107.04%。点评1、收入增长、费用下降，2025H1业绩高增。2025H1，公司预计实现归母净利润0.65亿元-0.90亿元，同比增长47%-103%，主要由于公司收入同比有所上升、股份支付费用同比下降，以及汇兑损益影响等。2025Q1，公司业绩快速增长，实现营收2.38亿元，同比增长21%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长68%。2025Q2单季度，公司或延续了一季度的增长态势，根据2025H1业绩预告的归母净利润区间0.65亿元-0.90亿元计算2025Q2单季度业绩区间为0.31亿元-0.56亿元，其中值为0.43亿元。2、国产航材前景广阔，公司自研航材能力持续提升。发展国产航材一方面可提高供应链安全性，另一方面可降低航材采购成本。根据东方航空史宏伟发表的《关于构建国产飞机维修运行体系的思考》，目前主流民航飞机运行和维修所需要的航材，90%来自欧美国家，航空公司面临着航材供应链上的寡头垄断和技术壁垒，采购价格和采购周期失控，运营成本和保障效率提升空间受限。根据姜德村等发表的《民用航空产品国产化替代与取证路径探析》，航材采购成本在航空公司运行成本中占10%左右，采购国产替代件可将航材采购成本降低30%-70%。公司持续推进国产化自研产品取证、市场推广及生产能力建设，2024年，惠州生产基地全面完成验收并投产，大幅提升公司航材国产化自主生产能力。截至2024年末，公司共有约2400个件号通过中国民航局相关适航认证，可以等效替换国内运营的波音、空客等多型客机上的进口航空器材，部分自研产品已写入中国商飞工艺材料产品批准书。3、C919生产交付提速打开制造端增量市场。随着国产大飞机生产交付提速，飞机制造端对于航材的需求有望快速增长。中国商飞预计2025年将C919年产能提升至75架，到2029年计划产能达到200架，并计划2025年走出国门，对接东南亚的航司客户；中国商飞2025年航材采购量预计为2024年的4倍。公司自2011年起服务中国商飞，曾获C919大型客机首飞先进集体奖和C919大型客机TC取证先进集体奖。根据公司招股书，2020年公司对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比16%。公司有望充分受益于国产大飞机生产交付提速带来的航材需求增长。4、多措施应对关税冲击，经营稳健。截至2024年末，公司存货3.01亿元，同比增长33%，2025Q1末，公司存货2.91亿元。2024年，公司将剩余募集资金1.94亿元用于补充流动资金，并提出加大备货。除加大备货外，公司多措施应对关税冲击，在2018年贸易摩擦后，公司与主要客户的协议中都包含当外部环境变化时价格会相应调整的条款，保证了日后沟通、传导的空间。此外，公司通过完善产品结构、拓展不受影响产区的件号、拓展新业务等方式，尽量对冲对经营情况的影响，部分进口产品的成本提高也给公司国产化业务带来了增长契机。5、我们预计公司2025-2027年归母净利润1.38亿元、1.70亿元和2.05亿元，对应当前股价PE估值分别为28、23、19倍，维持“增持”评级。风险提示政策变动；汇率波动；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。

　　半年度业绩高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级滨江集团002244）发布2024半年度业绩预告。受结转规模提升影响，公司利润实现高增，销售排名稳居前十，投资强度超60%，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。受房地产销售市场下行影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.4、32.7、34.2亿元(原值38.3、44.1、50.1亿元)，EPS为0.94、1.05、1.10元，当前股价对应PE为10.6、9.5、9.1倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。结转项目规模提升，半年度利润高增公司预计2025上半年实现归母净利润16.33-19.82亿元，同比增长40%-70%；实现扣非净利润16.37-19.87亿元，同比增长44.8%-75.8%；基本每股收益0.52-0.64元/股。公司半年度业绩高增主要由于交付规模有所提升，上半年交付项目共计17个，其中杭州地区15个，其他城市2个。销售排名稳定前十，拿地强度维持高位公司2025上半年实现销售金额527.5亿元，同比-9.4%，行业销售排名第十，民企排名第一。根据克而瑞数据，公司上半年在杭州全口径销售额287亿元，市占率维持第一。公司上半年在杭州和金华拿地16宗，总土地款333亿元，新增货值超542亿元，拿地强度达63%；其中在杭州拿地金额超307亿元，新增土储超84万方。截至2024年末，公司土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质。公开市场融资畅通，融资成本降至央企水平公司2025上半年在公开市场成功发行2笔两年期中期票据及两笔1年期一般短融券，发行总规模23亿元，票面利率2.5%-3.8%。截至2025上半年末，公司综合融资成本由2024年末3.4%降至3.1%，平均融资成本持续走低，降至央企融资水平。风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

　　核心观点公司25Q2收入持续高增，全年高增势能充足。第二成长曲线亿体量，新品果之茶表现亮眼，平台化扩张逻辑持续兑现。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入，短期费投扰动下，珍惜布局机会。事件公司发布2025年H1业绩预告公司预计25H1实现营业收入106.3-108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1-24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2-23.6亿元，同比+30.1%～38.3%，公司25Q2实现营业收入57.8-59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3-14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6-14.0亿元，同比+16.5%～29.5%；简评收入延续高增，持续布局冰冻化陈列根据业绩预告，25Q2公司收入预告增长中枢约34%，在高基数上继续保持高增速。2025年公司始终以“动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设。在全国化和冰冻化助力下，预计Q2特饮继续保持20%左右高增。公司积极探索多品类发展，培育新增长点，其中补水啦网点规模持续扩大，Q2持续提升，今年果之茶新品，日销持续爬坡，公司加大中奖率快速培养复购习惯，持续验证公司大单品打造能力。费投季度性扰动，盈利能力短期波动以中枢计算，25Q2归母净利率为23.8%，同比-0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比-2.04pct。主要系冰柜费用在Q2集中投放，以及新品占比提升对整体利润率有所拖累，中期维度下冰冻化投入持续提升公司单店卖力，利好公司中长期平台化扩张。全球布局擘画国际宏图，出海逻辑逐步展开公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，海外建厂逐步推进，正在建设中的海南和昆明生产基地也将面向东南亚市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司拟发行H股股票，逐步从“中国制造”向“中国品牌”转型。盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手，并逐步扩展海外市场。我们预计公司2025-2027年营收分别为208.04/260.04/310.04亿元，同比增长31%/25%/19%，净利润分别为45.82/58.58/72.08亿元，同比增长38%/28%/23%，对应PE分别为33/26/21倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖：公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

　　事件7月14日，公司发布2025年上半年业绩预告，公司上半年实现归母净利润为0.98-1.11亿元，同比增长183%-220%。点评1、收入增长毛利提升，公司业绩实现较快增长。2025年上半年，公司实现归母净利润为0.98-1.11亿元，同比增长183%-220%，业绩变动主要原因是收入同比增长、产品毛利率水平提高。公司2025Q1实现归母净利润0.30亿元，2025Q2单季预计为0.68-0.81亿，环比进一步大幅提升，业绩拐点凸显。公司2025年经营目标为实现营收26亿元，预计同比增长34%，实现利润总额1.4亿元，我们认为，以目前公司经营情况推断，公司大概率将超额完成全年利润总额计划。2、硝化棉需求增长供给收缩，硝化棉出口量价齐升。2025年1-5月，我国硝化棉出口金额为3.27亿元，同比增长99%；平均单价为3.37万/吨，同比增长37%，硝化棉出口量价齐升；其中，5月单月国内硝化棉出口单月金额达0.78亿元，环比进一步提升，单价达3.66万/吨，再创近期新高。公司作为全球硝化棉龙头企业、世界硝化棉制造商协会三家执委之一有望充分受益。3、我们预计未来国内硝化棉出口价格或进一步上涨，公司市占率有望进一步提升。2025年5月30日，衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间发生爆炸，国内硝化棉产能进一步收缩，公司市占率有望进一步提升，另外供给的进一步收缩或将导致价格进一步上涨。4、硝化棉不是周期性化工品，而是有长期成长属性。我们认为，在全球弹药需求不断增长态势下，军用硝化棉出口前景广阔，另外，民用硝化棉有望应用于环保烟花，将打开巨大的新市场。公司于2020年发表学术论文《室内烟花用硝化纤维素的制备工艺及其性能研究》，2023年已经完成烟花用硝化棉的产业化工艺包设计，推动烟花发射药向无硫、无烟或微烟的环保方向发展。据统计，浏阳现有烟花爆竹生产企业431家，花炮产业2024年实现总产值502.2亿元，国内市场占有率约60%，出口约占全国70%，可见硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大。5、公司防护器材与工业泵业务有望增长。公司防化及环保产业随着国内经济进一步回暖，活性炭及催化剂和环保装备需求将增长；特种工业泵行业总体形势向好，在烟气脱硫、磷化工、海外市场仍然有较为稳定的需求，矿业冶金新市场需求有一定增长。6、公司内生与外延发展并重。截至2025年3月31日，公司在手现金12.96亿元，交易性金融资产2.47亿元，公司将积极论证闲置募集资金投向规划，统筹推动三大产业板块协同发展；另外，公司控股股东中国北方化学研究院集团有限公司旗下泸州北方化学工业有限公司、西安北方惠安化学工业有限公司、山西北方兴安化学工业有限公司、辽宁庆阳特种化工有限公司2024年合计营收达78.47亿元，净利润8.9亿元，盈利能力较强。7、我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入26.59、32.74、39.46亿元，实现归母净利润1.86、3.20、4.51亿元，当前股价对应PE分别为43、25、18倍，维持“买入”评级。风险提示1、硝化棉全球扩产导致竞争加剧；2、硝化棉市场拓展低于预期；3、公司外延发展低于预期。

　　中国家纺龙头，多品牌全品类布局罗莱生活002293）持续深耕家纺行业，构建大家纺小家居品牌矩阵，品牌矩阵布局完善，步入稳健增长阶段。分品类看，公司2024年业务以套件、被芯及家具为核心业务，收入占约85%，除家具业务外，毛利率近年整体呈现提升趋势。分渠道看，罗莱生活各渠道占比及毛利率表现稳定，2024年线上/直营/加盟/美国销售分别占30%/9%/32%/18%。公司近两年业绩短期承压，但持续重视股东回报，近5年平均分红比例为92%，股息率6.1%。行业需求升级，线）格局优化行业规模稳定，格局分散龙头市占率偏低。近几年家纺行业市场规模基本在3200-3400亿元之间，床上用品市场规模约2400亿元，整体波动较小，且家纺行业市占率较为分散，CR5仅3.1%远低于美国6.0%与日本16.7%。需求升级催化换新频率，高品质产品消费占比提升。近年来家纺地产属性逐步减弱，换新为家纺第一大需求，居家时间增长驱动消费者对于家纺需求的升级，家纺换新频率有所增加同时高单价品质产品消费占比显著提升。此外线下格局加速出清，电商冲击线下商超百货等渠道零售额大幅下滑，预计部分中小品牌被加速出清，床上用品套件及被子集中度提升，同时带动线下优质渠道家纺产品整体均价上行，格局进一步优化。渠道精细化管理，经营周期向上多品牌矩阵，莱克星顿待修复。罗莱家纺行业龙头地位稳固。截至2023年，罗莱家纺连续19年成为床上用品市场综合市占率第一名。乐蜗目标客群为年轻群体，2020年完成品牌升级，开展场景影响，高频推广加深消费印象。莱克星顿主打美式轻奢，受美国地产周期影响，近年收入和利润表现承压，静待订单回暖，未来利润率有望修复。强加盟渠道，坪效优于同行。直营方面，逆境下强势开店，持续加大布局购物中心以及奥莱渠道门店，门店面积趋势向上，提升品牌形象并助力出清库存。加盟方面，2023年以来加盟渠道出清库存，开店有所放缓，但门店结构仍延续改善。对比来看，加盟占比较高，毛利率稳中有升，且加盟坪效更优。供应链解决产能瓶颈，补库经营周期向上，补贴政策助力销售。罗莱新增产能待落地，伴随终端零售数据化打通以及南通智慧产业园解决产能瓶颈。此外经历近2年去库，2025Q1库销比处于历史偏低水平，2025年加盟商有望迎来补库，后续针对终端进行更精细化零售管理。此外家纺政策补贴亦进一步助力销售以及行业格局出清。综合而言，预计公司2025-2027年实现净利润5.3/5.8/6.3亿元，当前对应PE分别为14/13/12X，此外公司多年维持高比例分红，高股息率保障叠加经营周期向上，给予“买入”评级。风险提示1、终端零售需求疲软；2、开店不及预期；3、家纺政策落地不及预期；4、海外加征关税风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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　　事件：7月11日，公司发布2025年半年度业绩预告。2025年上半年，公司预计实现归母净利润16.5-17.5亿元，同比增长44.63%-53.40%；预计实现扣非后归母净利润16.1-17.1亿元，同比增长44.85%-53.85%。25H1业绩预计实现大幅增长，不断加速产能扩张。受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司依靠多年的深耕与中高端产品的技术基础，2025年上半年公司营业收入及净利润水平预计同比均实现增长。2025年上半年，公司预计实现归母净利润16.5-17.5亿元，同比增长44.63%-53.40%；预计实现扣非后归母净利润16.1-17.1亿元，同比增长44.85%-53.85%。AI快速发展背景下，服务器、数据存储和高速网络基础设施需求不断增长，叠加新兴领域的拓展，带动PCB市场内高阶产品需求提升，短期产能供应不充裕。公司着力加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，推进自身的扩产进度。公司在2024年Q4规划投资约为43亿新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于25年7月左右启动建设，预期该项目的实施能进一步扩大公司的高端产品产能，更好的满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，预计2025年下半年公司产能将得到有效改善。同时，公司第八届董事会第六次会议决议通过，针对黄石沪士电子未来发展需求，公司管理层拟与黄石经济技术开发区管理委员会就潜在项目投资进行不超过36亿元人民币的投资项目磋商。海外布局方面，公司泰国生产基地截至25年7月已小规模量产，同步稳定生产良率，加速开启客户认证与产品导入工作。高端产品市场需求不断提升，保持研发投入加速技术创新。AI和网络基础设施的发展催生了高性能、高层和高密度互连HDI的PCB产品需求增长。公司长期坚持新技术的探索和研发投入，2024Q4规划新建项目也包含高层高密度互连积层板的生产，不断增强公司市场竞争力。在汽车业务方面，公司与客户在新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等方面深度合作，加快新技术的研发投入，开展关键技术的研发，深度参与客户前期设计及验证。同时，公司持续推进应用于800V高压架构的产品技术优化和转移，推动采用P2Pack技术的产品在纯电动汽车驱动系统等方面的商业化应用。我们认为，随着全球AI算力产业持续加码投资，数据中心市场朝更高传输速率、更低功耗要求发展，高速网络交换机以及PCB产品向更复杂结构演变，公司不断加速中高阶产品研发生产，提升技术实力，或将带动公司业绩保持稳定增长。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为35.63/47.10/57.05亿元，2025-2027年EPS分别为1.85/2.45/2.97元，当前股价对应的PE分别为26/20/16倍。随着公司不断推进产品研发，海外产能加速推进建设，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品质量管控风险、海外建厂经营风险。

　　领益智造002600）发布半年报业绩预告：预计25H1公司归母净利润为9.0-11.4亿元，同比增长31.57%-66.66%；扣除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为7.2-9.6亿元，同比增长22.06%-62.74%。25Q2单季度归母净利润预计为3.35-5.75亿元，同比增长45.02%-148.92%。公司利润增长受益于几方面，一是持续投入高附加值AI终端硬件产品的研发、增加市场份额并建立供应商联盟，产线稼动率得到提升；二是国内汽车业务在工艺能力及效率提升方面进展较好，经营同比去年得到大幅改善；三是公司部分海外新工厂亏损幅度同比有所减少。公司成长为AI终端硬件制造平台，发力影像显示、材料、电池电源、热管理、精品组装等方面。公司在消费电子精密结构件和模组领域有着广泛的布局和深厚的技术积累，其中公司的超薄均热板及散热解决方案已成功搭载于多款中高端手机机型，并实现量产出货。拓展人形机器人、AI眼镜、折叠屏手机、服务器等第N增长曲线)人形机器人迈入发展快车道，2025年有望开启机器人商业化量产的新纪元。根据览途咨询数据，预计到2030年，全球人形机器人销量将达到7.6万台，市场规模达49.6亿美元。公司自2009年开始在机器人研发领域积累技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，在供应链中卡位好，将深度受益于机器人的量产。到2025年年初，公司拥有百台自研机器人，实现与Hanson、智元等机器人企业合作研发，并不断拓展机器人新客户。2)AI眼镜大势已至，AI赋能XR新发展。随着更多AI智能眼镜品牌厂商的加入，推动AI智能眼镜市场规模不断扩大，根据WellsennXR，2025年全球AI智能眼镜销量预计达550万台，较2024年增长262%。公司为全球相关领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，并与终端品牌紧密合作，提升行业竞争力。3)折叠屏手机增长空间大，碳纤维结构件助力轻薄化。中国折叠屏手机出货量增速远超大盘，仍有较大的增长空间。根据IDC，预计2025年中国折叠屏手机出货量将达到1000万台左右，同比增长9.1%。公司核心产品包括涵盖中框、VC均热板、屏幕支撑层、碳纤维折叠屏支撑件等关键组件。公司通过热固性碳纤材料的热压工艺，可实现厚度0.15~0.2mm的产品，其加工的碳板、碳纤维支撑层已大量出货。4)服务器空间广阔，公司进军显卡市场。随着数据中心设备及AI服务器功耗的持续提升，先进GPU对AI服务器电源的功率和功率密度提出了更高要求，电源管理在服务器运营中的重要性越发凸显。公司与全球客户在GPU、CPU及AI应用的散热产品上合作，公司整合自主研发的热管与均温板技术，助力显卡等高算力、高性能、高功耗、高热流密度的应用场景，已成为AMD核心供应商。盈利预测与投资建议：公司持续深耕AI终端硬件相关产品，电池、热管理、快充等业务在创新周期中获得新增量，同时人形机器人、AI眼镜、折叠机、服务器等新业务卡位较好，将拉动中期新一轮成长，预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入491/591/683亿元，同比增长11.0%/20.5%/15.5%，实现归母净利润23/30/38亿元，同比增长31.0%/30.9%/27.4%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为27/21/16X，维持“买入”评级。风险提示：新品研发进展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

　　事件：近日，公司控股子公司以岭(澳门)有限公司收到澳门特别行政区政府药物监督管理局核准签发的《中成药注册证明书》，芪防鼻通片成为澳门首款获批上市的中成药创新药(OTC)，用于治疗持续性变应性鼻炎。点评：研发投入持续加大，中药新药成果丰硕：2024年，公司研发投入9.08亿元，占营收比重为13.94%，同比+4.88pp，处于同行业领先水平。作为国内创新中药领域头部企业，公司始终将科技创新作为企业发展的主要驱动力，不断推进新产品研发，丰富已上市产品的科技内涵。2024年，柴黄利胆胶囊新药注册申请和连花御屏颗粒药物临床试验申请获国家药监局受理。2025年初，芪防鼻通片在国内正式批准上市，用于治疗持续性变应性鼻炎；近日，该药品获批成为澳门第一款中成药创新药，有望扩大境外销售的市场空间。今年4月芪桂络痹通片的新药注册申请和7月公司申报注册的首个经典名方品种半夏白术天麻汤颗粒也收到了国家药监局的正式受理。目前，公司有6个中药新药品种处于临床阶段。25Q1业绩拐点已现，全年业绩有望逐季向好，化药新药研发值得期待：2024年部分呼吸系统产品临近有效期，公司冲减相关产品销售收入，并对临近有效期存货计提了资产减值损失，加之24年收入减少、原材料价格上涨导致毛利率下降、研发保持较高投入等原因，导致24年经营业绩亏损。25Q1公司营收23.58亿元，同比-6.52%；归母净利润3.26亿元，同比+7.25%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+11.23%。其中，营收的同环比降幅明显收窄，估计与核心品类的渠道库存和发货节奏逐步恢复有关；毛利率和净利率较上年同期有所改善，估计与产品收入结构调整和期间费用率下降有关。我们预计全年业绩有望逐季向好。公司的全资子公司以岭万洲作为化生药板块的运作平台，持续加大一类创新药的研发力度，目前已有4个品种处于临床及申报上市阶段，其中苯胺洛芬注射液的NDA申请已获受理，该产品上市后将为广大术后疼痛患者提供毒副作用较少、镇痛效果较好的非甾类镇痛抗炎药的静脉给药剂型。此外，用于治疗急性髓性白血病的XY0206片处于Ⅲ期临床阶段。盈利预测、估值与评级：考虑到呼吸类产品需求的理性回落及院内外市场的波动，下调25-26年归母净利润预测为12.90/14.57亿元(较上次下调33%/39%)，新增27年归母净利润预测为16.41亿元，现价对应PE为19/17/15倍。公司是创新中药龙头，在呼吸和心脑血管领域优势显著。在络病理论指导下，形成了具有竞争力的研发体系和产品储备，科创成果将持续落地，维持“买入”评级。风险提示：药品集采降价风险；新药研发失败或者市场推广不及预期。

　　事件：完美世界002624）发布25H1业绩预告，公司25H1预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，较去年同期的亏损1.77亿元实现扭亏为盈；实现扣非净利润2.9-3.3亿元，较去年同期的亏损2.35亿元实现扭亏为盈；其中公司非经常性损益预计约1.9亿元，主要系25Q1出售乘风工作室产生的处置收益以及报告期内取得的政府补助。游戏业务表现亮眼，关注《诛仙世界》新版本表现以及《异环》测试进展。公司游戏业务25H1预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，扣非净利润3.2-3.6亿元，较上年同期扭亏为盈，主要受益于(1)《诛仙世界》表现稳健，为公司贡献业绩增量；(2)电竞业务以高质高频的赛事为依托，25H1电竞业务流水同比延续增长趋势，持续贡献稳定业绩；(3)持续推进降本增效，期间费用同比有所优化。向后展望，我们建议重点关注(1)《诛仙世界》首次大版本更新，第二赛季开始后带动的用户回归以及流水提升效果；(2)《女神异闻录：夜幕魅影》于日本、欧美、东南亚等海外区域公测后流水表现；(3)《异环》完成国内二测，并于7月初启动海外区域首次测试，获得玩家积极反馈，持续关注其后续优化方向以及测试、上线)诛仙IPMMORPG游戏《诛仙2》定档2025年8月7日在国内公测，有望继续稳固公司在该类型游戏上的布局与优势。影视业务“提质减量”，坚持精品化内容路线预计实现实现归母净利润0.4亿元，扣非净利润0.2亿元。公司坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”策略。2025年公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《绝密较量》《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出。目前，公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等影视作品正在后期制作、排播过程中。同时，公司继续发力短剧赛道，为观众提供优质内容体验。投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收68.15/87.05/97.50亿元；归母净利润7.89/13.27/15.84亿元；对应PE分别为30.2/18.0/15.0倍。公司《诛仙世界》表现稳健，关注《异环》上线进展，维持“买入”评级。风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。