大维度的高频数据，近半月经济核心变化有二：一是地产销售进一步走弱，其中：城二手房销售环比均延续回落，弱于季节规律，同比降幅扩大，尤其新房销售降幅更加明显；二是“反内卷”+高温影响，煤炭、钢材等大宗价格反弹。此外，近期沥青、水泥开工环比有所改善，但绝对值仍在低位、持续性待观察。

　　1、往后看，下半年政策风向需紧盯未来4周定调，短期紧盯4点：1）美国与各国关税谈判进展；2）7月国常会、各部门会议，重点关注对当前经济形势定调，后续将部署更多细节；3）7月底政治局会议，重点关注对经济形势和下半年政策的定调，也可能公布下半年中央全会召开时间（审议“十五五”规划编制建议）；4）7月31日美联储议息会议。

　　上游看，近半月来，全国247家高炉开工率持平前值83.6%，相比2024年、2019年同期分别偏高0.7、10.9个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0.9个百分点至68.0%，创近年同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低4.4、6.9个百分点。石油沥青装置开工率环比再度回升1.3个百分点至32.2%，环比强于近年同期均值，相比2024年同期偏高5.6个百分点、相比2019年同期仍然偏低7.2个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升2.4个百分点至42.2%，续创近年同期新低，环比强于季节规律（2019-2024年同期回升0个百分点），相比2024年、2019年同期分别偏低2.5、20.9个百分点。

　　中下游看，近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落6.5个百分点，绝对值仍为近年同期次高（仅低于2024年），相比2024年同期偏低7.7个百分点、相比2019年同期仍然偏高2.9个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比回升1.3个百分点至91.8%，仍在近年同期偏高水平，同比偏高5.0个百分点、相比2019年同期偏低4.6个百分点。

　　生产复工：近半月，由于全国范围内的高温天气，居民用电增加，沿海8省发电耗煤均值环比回升12.7%至约205.5万吨，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5.0%），同比-3.3%。百城土地周均成交1618.8万㎡，续创近年同期新低，环比回升24.4%，弱于近年同期季节规律（2019-2024年同期均值为增34.5%）；同比-3.1%。钢材表需、螺纹钢表需环比强于季节规律，但绝对值均再创近年同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-0.3%、+1.7%，2019-2024年同期均值分别-1.0%、-1.3%，同比分别下降1.7%、5.0%。

　　线下消费：新房、二手房销售均明显回落，乘用车销售仍有韧性。1）新房：近半月，30大中城市新房销售环比再度回落26.3%，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期均值为-8.9%），同比降幅扩大至21.3%。2）二手房：18城二手房销售面积均值录得22.3万㎡，环比回落11.4%，同样显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-2.7%），同比降4.1%。3）乘用车：6月以来，乘用车日均销售6.22万辆，环比回升0.4%，同比降5.7%。

　　上游资源品：南华综合指数环比小降0.1%，相比2024年同期下降7.3%。重点商品中：布油价格均值环比回落4.7%，同比跌幅扩大至19.9%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比上涨1.8%、收于633元/吨，同比下跌26.0%；铁矿石价格均值环比上涨1.4%、同比续跌14.8%。

　　中游工业品：螺纹钢价均值环比上涨1.0%，同比降幅收窄至10.6%；水泥价格指数环比续降3.0%，同比降幅扩大至5.8%。

　　下游消费品：猪肉价格均值环比上涨1.2%至约20.5元/公斤，同比下跌15.9%；蔬菜价格均值持平前值，弱于季节性（2017-2024年同期均值2.5%），同比转为下跌5.6%。

　　能源：沿海8省电厂存煤环比回升2.2%、略弱于近年同期均值，绝对值仍在高位，同比降幅收窄至5.1%；

　　金属：钢材库存环比升0.2%，铝库存环比降0.1%，绝对值均创新低。

　　建材：沥青库存环比回升1.0万吨、同比偏低101.1万吨；水泥库容比环比下降0.9个百分点至65.0%，同比下降0.8个百分点。

　　人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升8.8%，仍为有数据以来同期最高，约为2019年同期的112.5%。地铁出行人数环比续升1.7%，续创近年同期新高，相比2024年同期偏高0.6%。

　　出口运价：近半月来，BDI指数环比下降15.3%，同比降幅扩大至27.0%；CCFI指数环比下降2.0%，相比2024年同期偏低37.3%。

　　货币市场流动性：央行通过OMO净回笼16018亿元。货币市场利率普遍回落，DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分别回落12.3bp、6.4bp、7.2bp。R007、DR007利差稳中小升、但绝对值仍在低位，指向不同机构之间流动性分层并不明显，银行间市场流动性较为充裕。3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比同步回落6.6bp。

　　债券市场流动性：近半月利率债发行12032.2亿元，环比少发5189.5亿元；地方专项债发行1148.2亿元；年初以来累计发行22275.2亿元，如果按照4.4万亿元额度计算，发行进度50.6%，发行进度仍然偏慢。10Y国债到期收益率中枢环比回升0.5bp，1Y国债到期收益率中枢环比回落1.1bp，分别收于1.664%、1.376%。

　　汇率&海外市场：近半月来，由于关税不确定性增加，《大而美法案》通过、增加了投资者对美国债务可持续性的担忧，以及特朗普威胁解雇鲍威尔等，美元指数延续回落，均值环比续跌1.0%、收于97.873。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值回落0.2%。截至7月11日，10年期美债收益率较两周前回升0.1bp、收于4.43%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大0.1bp、收于276.7bp。

　　除焦化企业开工外，上游开工多数回升。近半月来，全国247家样本高炉开工率均值环比持平前值83.6%，相比2024年、2019年同期分别偏高0.7、10.9个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0.9个百分点至68.0%，创近年同期最低，相比2024年、2019年同期分别偏低4.4、6.9个百分点。石油沥青装置开工率均值再度回升1.3个百分点至32.2%，环比强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-0.9个百分点），相比2024年同期偏高5.6个百分点、相比2019年同期偏低7.2个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升2.4个百分点至42.2%，续创近年同期新低，环比强于季节规律（2019-2024年同期均值为0个百分点），相比2024年、2019年同期分别偏低2.5、20.9个百分点。

　　中下游开工仍有韧性。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回落6.5个百分点至71.7%，为近年同期次高，相比2024年同期偏低7.7个百分点、相比2019年同期仍然偏高2.9个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升1.3个百分点至约91.8%，仍在近年同期偏高水平，相比2024年同期偏高5.0个百分点、相比2019年同期偏低4.6个百分点。

　　沿海8省发电耗煤环比回升、强于季节规律。近半月来（6.27-7.10），沿海8省发电日均耗煤均值环比回升12.7%至约205.5万吨，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5.0%），同比约为-3.3%。

　　百城土地成交环比回升、但弱于季节规律。近半月（数据截至7.6），百城土地周均成交面积均值录得1618.8万㎡，续创近年同期新低；环比回升24.4%，弱于季节规律（2019-2024年同期均值为增34.5%）；相比2024年和2019年同期分别偏低3.1%、42.8%。

　　钢材表需、螺纹钢表需环比强于季节规律，但绝对值均再创近年同期新低。近半月，钢材表观需求小幅回落、均值环比下降0.3%至约879.2万吨，降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为-1.0%），绝对值续创近年同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低1.7%、16.3%。其中：螺纹钢表需均值环比回升1.7%至约223.2万吨，强于季节规律（2019-2024年同期环比均值为-1.3%），但绝对值仍创近年同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低5.0%、39.1%。

　　挖掘机、重卡销售环比回升，强于季节规律。6月挖掘机销量1.88万台，环比5月回升3.3%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-11.7%），相比2024年同期偏高13.3%。其中：国内销售0.81万台，环比5月下降3.1%，同比提升6.2%。5月重卡销量8.88万辆，环比4月增加1.3%，仍然强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-5.1%），同比增13.6%。

　　30城新房成交显著回落，环比弱于季节规律，绝对值再创近年同期新低。近半月来，30大中城市新房日均销售再度回落，均值环比回落26.3%，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期均值为-8.9%），绝对值续创近年同期最低，相比2024年同期下降21.3%，相比2019-2021年同期均值分别下降60.2%、63.8%、65.0%。

　　18城二手房销售同样显著回落、环比弱于季节规律。近半月来，18个重点城市二手房销售面积均值为22.3万㎡，环比降11.4%，同样显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-2.7%），相比2024年同期下降4.1%。年初以来，18个重点城市二手房日均成交面积23.8万㎡，相比2024年同期升幅收窄至约9.9%。

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　　乘用车销售仍有韧性。据乘联会，6月以来乘用车日均销售6.22万辆，环比回升0.4%，相比2024年同期偏低5.7%。年初以来，乘用车日均销售6.16万辆，相比2024年同期偏高9.4%。

　　观影人次环比回升、但弱于季节规律。近半月来，全国电影观影人次回升，均值录得239.3万人次，环比上升31.2%、仍然弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增38.6%），相比2024年和2019年同期分别下降20.2%、50.7%。

　　上游资源品：南华综合指数环比小降，煤炭、铁矿石等价格上涨，原油价格下跌。近半月来，南华综合指数均值环比小幅回落0.1%，相比2024年同期跌幅扩大至7.3%。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比回落4.7%，相比2024年同期跌幅扩大至19.9%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨1.8%、收于633元/吨，相比2024年同期下跌26.0%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨1.4%，收于736.5元/吨，相比2024年同期均值续跌14.8%。

　　中游工业品：钢材价格环比上涨、水泥价格环比续跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比上涨1.0%，续创近年同期新低，相比2024年同期下跌10.6%。水泥价格指数均值环比续降3.0%、收于110.6点，相比2024年同期下跌5.8%。

　　下游消费品：猪肉价格环比上涨，蔬菜价格偏弱。近半月来，猪肉价格均值环比上涨1.2%至约20.5元/公斤，相比2024年同期下跌15.9%。蔬菜价格均值不变，弱于季节规律（2017-2024年同期均值为2.5%），同比转为下跌5.6%。

　　沿海8省电厂存煤环比有所回升、略弱于近年同期均值，绝对值仍在高位；全美原油及石油产品库存续升。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比回升2.2%至3564.1万吨，略弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增2.4%），相比2024年同期降幅收窄至5.1%、相比2019年同期偏高6.2%。截至2025年7月4日，全美原油及石油产品库存环比续升1624.9万桶，绝对值回升至16.49亿桶。

　　钢材库存环比回升，电解铝库存续降，均再创近年同期新低。近半月来，钢材库存环比上升0.2%，录得1136.8万吨，续创近年同期新低，相比2024年同期降低26.3%。电解铝库存环比下降0.1%、降幅小于近年同期季节规律（2017-2024年同期均值为-2.0%），绝对值续创近年同期新低，相比2024年同期降幅进一步扩大至42.5%。

　　沥青库存回升、水泥库存续降。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比增1.0万吨至207.5万吨，相比2024年同期偏低101.1万吨。水泥库容比均值环比下降0.9个百分点至65.0%，相比2024年同期偏低0.8个百分点。

　　人员流动：商业航班执飞数量、地铁出行人数延续回升，绝对值均为近年同期最高。近半月来，商业航班执飞数量均值环比续升8.8%至约16714架次/日，仍为有数据以来同期最高；相比2024年同期偏高4.1%，约为2019年同期的112.5%。10个重点城市地铁客运人数均值环比续升1.7%、录得5655.3万人次，均值仍为近年同期最高，相比2024年同期偏高0.6%。

　　出口运价：BDI指数、CCFI指数回落。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比下降15.3%，录得均值1467.8点，相比2024年同期降幅扩大至27.0%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比下降2.0%，相比2024年同期偏低37.3%。

　　流动性投放：由于前期跨月投放较多+近期流动性平稳充裕，央行通过OMO加大流动性到期回笼。具体看，近半月央行通过OMO实现货币投放10779亿元，到期回笼26797亿元，净回笼16018亿元。

　　货币市场利率：由于流动性合理充裕，货币市场利率普遍回落。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比分别回落12.3bp、6.4bp、7.2bp，但绝对值仍然高于7天逆回购利率。R007、DR007利差稳中小升、但仍在低位，仍然说明当前流动性宽松，不同机构之间流动性分层并不明显。同业存单到期收益率中枢环比再度回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比分别回落6.6bp、6.6bp。

　　整体看，继续提示：5.7降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，基本面仍是决定货币宽松节奏、力度的重要变量。

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　　一级市场：近半月来，利率债合计发行12032.2元，环比上期少发5189.5亿元。具体看：国债发行5732.9亿元，环比多发315.1亿元。地方政府债发行3039.3亿元，环比少发5994.6亿元，其中：地方专项债发行1148.2亿元；年初以来累计发行22275.2亿元，如果按照44000亿元的额度计算，发行进度50.6%，发行进度仍然显著偏慢。政策性银行债发行3260.0亿元，环比多发490亿元。

　　二级市场：近半月来，国债到期收益率走势分化。其中：10Y国债到期收益率中枢环比回升0.5bp，1Y国债到期收益率中枢环比回落1.1bp，分别收于1.664%、1.376%。

　　近半月来，由于关税不确定性增加，《大而美法案》通过、增加了投资者对美国债务可持续性的担忧，以及特朗普威胁解雇鲍威尔等，美元指数延续回落，均值环比续跌1.0%、收于97.873。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值回落0.2%。截至7月11日，10年期美债收益率较两周前回升0.1bp、收于4.43%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大0.1bp、收于276.7bp。