6月16日，国家统计局发布5月国民经济运行数据。供给端，5月全国规上工业增加值同比增长5.8%（预期5.6%），服务业生产指数当月同比增长6.2%。需求端，5月固定资产投资累计增长3.7%（预期4.1%），其中，基建和制造业累计增速分别为10.4%（预期9.7%）和8.5%（预期8.5%），房地产投资累计同比-10.7%（预期增速-10.5%）。社会消费品零售总额同比增长6.4%（预期4.8%）。

　　5月关税冲击显现，我国经济顶住压力，多数指标实现超预期增长，呈现三个特征。一是外需放缓节奏开始，内外需增速差收敛。5月人民币计价出口金额同比增长6.3%，较5月显著下行3pct，出口增速放缓，源自中美双边贸易额大幅收缩三成，转口贸易和非美贸易伙伴需求边际回落。二是消费提速支撑，增速同时高于市场预期、投资和生产。5月社零增速上行1.3pct至6.4%，以旧换新政策扩围显效、购物节前置、假日消费热度高企，合力推高单月增速升至2020年以来次高位【注释1】。三是房地产市场以价换量趋向价跌量缓。70大中城市新建与二手住宅成交价格环比均转负，新房成交面积降幅扩大，二手房增速放缓。5月土地市场溢价率显著回落，供应成交比下行至86.1%。

　　5月工业生产保持平稳较快增长，有力支撑经济增长。5月规上工业增加值同比增长5.8%（市场预期5.7%），增速较4月小幅放缓0.3pct；季调环比增速0.61%，较4月提升0.39pct。一方面，“两重”“两新”政策效能持续释放，产业转型升级提速支撑工业生产平稳增长。另一方面，中美关税摩擦对部分中下游企业生产造成扰动，拖累工业生产增速放缓。分三大门类看，采矿业（5.7%）和电热燃水业（2.2%）生产保持平稳，制造业（6.2%，前值6.6%）生产边际放缓。分行业看，高技术产业（8.6%）和装备制造业（9.0%）生产保持较快增长，增速小幅放缓。其中，电气机械（13.4%）生产加快，运输设备（10.8%）、汽车（9.2%）等行业生产有所放缓。值得注意的是，下游劳动密集型产品制造业受关税冲击影响较大，相关行业如纺织服装（-3.3%）生产由增转降，家具制造（-7.1%）降幅走阔。

　　5月服务业生产增长加快，服务业生产指数同比增长6.2%，较4月提升0.2pct，主要受消费需求修复，以及假日出行增加带动。信息技术服务（11.2%），租赁和商务服务（8.9%）和批发和零售业（8.4%）增长加快。5月服务业商务活动指数（50.2%）和业务活动预期指数（56.5%）均较上月小幅上升0.1pct，铁路运输、航空运输、互联网软件及信息技术服务等行业景气度较高。

　　前瞻地看，中美贸易摩擦不确定性仍较大，且美国对华商品加征关税税率仍处高位，随着“抢出口”效应衰减，部分中下游行业生产增长压力或有加剧。国内稳生产、扩内需政策或加码扩围，政策托举以及高端智能产业带动下，工业和服务业生产有望保持平稳较快增长，增速或边际放缓。

　　5月固定资产投资累计增长3.7%，较前值下降0.3pct。其中，基建（10.4%）和制造业（8.5%）增速分别较前值下行0.5pct、0.3pct，房地产投资（-10.7%）降幅较前值扩张0.4pct。民间投资累计增速0%，较前值下行0.2pct。

　　基建投资增速下降。5月全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别为9.2%和5.1%，分别较4月下降0.4pct和0.7pct。结构上，电热燃水、水环公共业投资增速放缓，交运仓邮业小幅提升。二季度以来，基建投资增速边际下行，财政收入增长承压、用于项目建设的新增专项债发行进度偏慢、项目资本金不足是主要制约。地方财政债务压力依然较大，地方主导的公共设施管理、道路等行业投资增长承压。5月中下旬以来，基建相关的实物工作量指标如石油沥青装置开工率、水泥发运率等再度走弱。前瞻地看，随着约束有望进一步缓解，基建投资或维持高速增长。一是政府债券发行使用将进一步加快。二是新型政策性金融工具或加速出台。

　　制造业投资温和放缓。5月制造业投资同比增速7.8%，较4月小幅下降0.4pct。一方面，关税冲击逐步显现，部分企业预期转弱、资本开支意愿不强，拖累制造业投资表现。另一方面，“两新”政策托举和高技术产业带动下，制造业投资仍维持较快增长。分行业看，多数制造业行业投资增速放缓。我国对美出口依赖度较高的行业主要集中在专用设备、电气机械等中游装备制造业，家具、纺织等下游消费制造业，以及橡胶塑料制品等行业，随着生产经营压力加剧，这些行业投资增速或有所放缓。前瞻地看，制造业投资或温和放缓，投资增长或更加依赖政策托举和内需修复。

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　　房地产销售、投资降幅均扩张。5月商品房销售面积和金额同比下降3.3%和6%，增速较4月分别下行1.2pct和上行0.7pct。一线城市成交增长两成，拉动全国销售均价微升至9,653元/平。30大中城市中，二线%，三线%。销售端持续转冷，房企资金仍承压，投资收缩加剧。5月房企资金来源中，住户资金同比下降11.6%，降幅较上月扩大1.7pct，规模再创近10年新低。房企自筹资金单月增速微幅转正，依然无法实质性缓解资金压力，房地产投资当月同比增速较4月下行0.7pct至-12%。投资结构上，增量存量均处低位。土地市场结束高溢价，百城土地成交溢价率降至5.1%，成交面积同比下降8%。新开工、竣工面积降幅小幅收窄。前瞻地看，房地产市场止跌回稳亟待巩固。6月前半月成交依然较冷，叠加去年517一揽子政策效果脉冲抬高基数，房地产销售、投资增速或再下探。

　　5月社零增速较4月大幅上行1.3pct至6.4%，显著高于市场预期（4.8%），商品（6.5%）和餐饮（5.9%）消费增速均创年内新高。政策效果延续，叠加购物节前置，通讯器材、家电、家具、办公用品类消费持续加速，同比增速在三至五成。非政策相关品类社零增速则持平上月。汽车零售价格竞争加剧，销量加速高增，但受降价影响，零售额小幅增长1.1%。服务零售额累计增速微升至5.2%。前瞻地看，部分省市暂停“国补”或引发抢购，高频数据显示618购物节销售额不及市场预期，社零增速或边际放缓。

　　前瞻地看，关税变局持续演进，对我国经济运行的影响渐弱。二季度经济增速或高于前期市场预期，全年实现5%增速目标的概率正在抬升。然而，物价持续低迷仍在侵蚀企业盈利修复、延缓居民预期改善，价格低位运行的压力或由价向量传导。房地产市场前期政策效果几近消失，待增量政策出台，以巩固回稳态势。

　　注：以上经济指标除专门标注外，均为单月同比增速，单位为%。生产数据中，2月数据同比增速均为1-2月累计值。

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